Beroepsvereniging van beleggingsprofessionals

Als beleggingsprofessional is het interessant om belangrijke aspecten van een beleggingsbeslissing te analyseren.
Eelco Ubbels interviewt hiervoor leden van de VBA. Het interview bestaat uit ongeveer 10 vragen die dan specifiek van toepassing zijn op het specialisme van het VBA lid. Als negende is Willem Johannesma geïnterviewd.

1 - Op welke wijze komt een aan- of verkoop beslissing tot stand? Top Down of Bottom Up?
Interessant aan mijn werk is dat ik werk bij een asset manager die bestaat uit twee verschillende fundmanagers, nl. GLG en AHL. Zij hebben weliswaar dezelfde filosofie, maar hanteren verschillende benaderingen. Uitgangspunt is altijd risk management, het verlies beperken. Ik zal voor AHL en GLG de vragen waar nodig apart beantwoorden. Bij het managed futures fonds AHL worden alle aan-en verkoopbeslissingen bepaald door het meten van momentum en trendmatigheid, volledig kwantitatief, dus dat kan je niet scharen onder Top Down of Bottom Up
GLG Partners is juist kwalitatief en value georiënteerd en zijn de aan- en verkoopbeslissingen overwegend Bottom Up en wordt de beta exposure veelal beperkt.

2 - Wat is belangrijker het (beleggings)proces of de manager?
Hier zie je duidelijk verschillen tussen de twee. Met de kwantitatieve benadering van AHL draait het om het beleggingsproces. Bij GLG staan de vaardigheden van de manager centraal.

3 - Wat is belangrijker de manager of het team?
Wat is belangrijker, de coach of het elftal? De een kan niet zonder de ander, ik beschouw de manager als onderdeel van het team waarin iedereen een eigen taak heeft en een gezamenlijke doelstelling, namelijk het behalen van goede voor risico gecorrigeerde rendementen door de gehele marktcyclus heen.

4 - Reageren op feiten en cijfers of juist van te voren anticiperen?
Zijn het tegenstellingen, dat is de vraag. AHL is een trendvolgende beheerder, hierbij loop je achter de cijfers aan, zou je kunnen stellen. Echter, we anticiperen op de veranderende omstandigheden door een researchstaf die inmiddels is gegroeid tot 1 van de grootste in de industrie.

Bij GLG is het beleggingsbeleid gebaseerd op anticiperen maar riskmanagement is veelal meer kwantitatief, feiten en cijfers. Dan moet je denken aan het bepalen van Var, exposure, afdekken van tailrisks etc.

5 - Actualiseer je je Visie of heb je een strategie?
Bij AHL is de visie dat markten niet efficiënt zijn en er kuddegedrag ontstaat. Hierbij worden we ondersteund door een team van totaal 143 personen, die deze kwantitatieve strategie monitoren en daar waar nodig doorontwikkelen.

Bij GLG baseren de managers veelal het beleggingsbeleid op bepaalde thema’s, macro-economisch en geopolitiek. Dat kan zijn afbouw schulden, verschuiving van West naar Oost, vergrijzing, inflatie/deflatie etc. Maar je moet opportunistisch zijn rondom deze thema’s om geld te blijven verdienen voor je beleggers.

6 - Bij beleggen horen Risico en Rendement, hoe ga je daar mee om?
Onze ondernemingsfilosofie is dat wij risico managen. Bij AHL resulteert dit in een volatiliteitsdoelstelling, meer nog dan een rendementsdoelstelling. Onze doel volatiliteit ligt op ca. 15% en dat kunnen we ook in tijden van stress in markten vasthouden zoals 2001, 2008, 2011.

GLG heeft ook strikte parameters voor het beperken van het neerwaarts risico, zowel voor volatility als voor drawdowns. Bij dat laatste hanteren we stop-losses op tradeniveau en portefeuilleniveau. Bijvoorbeeld bij een verlies van meer dan 5% wordt de gehele portefeuille afgebouwd bij een manager, er is blijkbaar een zgn. correlatie-event gaande waardoor de hedge in de portefeuille niet heeft gewerkt.

7 - Wat versta je onder Risico en hoe hou je daar rekening mee?
Wat een belegger verstaat onder risico is vaak anders dan de professionals meten. De belegger wil geen verlies lijden en heeft wisselende interpretaties van zijn incasseringsvermogen. Ik bedoel daarmee dat een belegger van nature opportunistisch is, meedoen omhoog maar niet accepteren dat het ook omlaag kan. Helaas, de heilige graal bestaat niet maar naar mijn mening biedt onze industrie over het algemeen niet genoeg mogelijkheden om de belegger hierin tegemoet te treden. Welbeschouwd wil een belegger alleen beta exposure hebben in voortdurend stijgende markten. Als je dat idee loslaat en uitgaat van de mogelijkheid dat markten langdurig niet zouden kunnen stijgen, kom je op heel andere proposities voor je klanten. Ik zit sinds 1990 in de beleggingsindustrie en kreeg deze wake up call in 2001, beetje laat maar ik denk nog op tijd.

8 - Wat zijn Rendement drivers?
Alpha, stockpicking, geen beta exposure. Ik ben ervan overtuigd dat skills belangrijker zijn dan marktexposure. Trackers zijn zinvol, maar wel tactisch, niet strategisch.

9 - Hoe belangrijk is een track record?
Heel belangrijk. Ik weet het, resultaten uit het verleden geven geen garantie voor de toekomst, maar het trackrecord vertelt je veel over hoe een manager stress periodes in markten is doorgekomen. Iedereen heeft het recht op het maken van 1 grote fout dus een drawdown is niet gelijk een ultieme red flag, er moet een verhaal zijn achter de cijfers. Maar ook andersom, hoge Sharp ratio’s moeten ook verklaard worden.

10 - Na een aankoop komt ook een keer een verkoop, hoe ga je daar mee om?
Soms begin je met verkoop en dan volgt een aankoop. Buy and hold is een strategie die mij niet bijzonder aan het hart ligt tenzij de economische cyclus anders aangeeft. Ik zou voor dividendaandelen en laag-risico beleggingen een buy and hold strategie wellicht aanhouden, maar voor het overige helemaal niet. Ik ben een fan van managed futures en long/short strategieën.

11 - Welk beleggers, boeken, research of websites zijn voor jou een belangrijke inspiratie geweest voor je huidige werk?
Niet alles van vakinhoud geeft je inspiratie voor je werk, ontspannen met inspanning kan heel inspirerend zijn. Maar dit is mijn lijstje met boeken, meeste zijn al bestsellers in onze industrie, met een reden denk ik:
- Nassim Taleb, The Black Swan en Fooled by Randomness
- Alice Schroeder, The Snowball – over Warren Buffet, prachtig boek
- Kenneth Rogoff , This Time it’s different

Websites die ik regelmatig bekijk zijn:
- www.zerohedge.com – the other side of the story, wel permabears maar ja
- www.project-syndicate.org – alle opinieleiders op een rijtje!