Beroepsvereniging van beleggingsprofessionals

Als beleggingsprofessional is het interessant om belangrijke aspecten van een beleggingsbeslissing te analyseren.
Eelco Ubbels interviewt hiervoor leden van de VBA. Het interview bestaat uit ongeveer 10 vragen die dan specifiek van toepassing zijn op het specialisme van het VBA lid. Als achtste is Ron Westdorp geïnterviewd.

1 - Op welke wijze komt een aan- of verkoopbeslissing tot stand? Top Down of Bottom Up?
Wij zijn een groot aanhanger van de top down benadering van Beebower. Daaraan is gekoppeld dat market timing en securitie selectie minder tot nauwelijks belangrijk is. Kort samengevat is onze top down benadering:
1. We bepalen onze lange termijn allocatie o.b.v. correlaties en volatiliteit.
2. Voor de korte termijn zijn de economische en sentiments indicatoren belangrijk.
3. Daarnaast is de DNA van de manager indien van toepassing belangrijk.

2 - Wat is belangrijker: de manager of het (beleggings)proces?
Het investmentproces voegt volgens ons de meeste waarde toe..Daarnaast moet uit onze analyseblijken dat er een grote mate van voorspelbaarheid moet zijn van risicofactoren en rendementen. Als deze voorspelbaarheid er niet is, wordt de manager niet opgenomen in ons universum. Saillant detail is dat wij jaren geleden ook het hedge fund van Bernard Madoff onder de loep namen. De door ons zelf ontwikkelde software die de analyse doet, resulteerde in totale onvoorspelbaarheid van risicofactoren, waardoor hij niet op onze short list kwam. Kortom het is een combinatie van het beleggingsproces en de mate van voorspelbaarheid.

3 - Wat is belangrijker: de manager of het team?
Het risico van een star manager willen wij niet nemen. Het team komt in onze optiek op de eerste plaats.. Bij echt teamwerk ontstaat kruisbestuiving, wat dan tot de bekende 1+1 is meer dan 2 formule. Het belang van het team isgroot. Naast het investmentproces besteden wij ook veel aandacht aan individuele interviews. Deze moeten aanvullend zijn op het proces.

4 - Reageren op feiten en cijfers of juist van te voren anticiperen?
Natuurlijk is actualiteit belangrijk, wel kijken wij daar overheen en moet nog steeds het beleggingsproces robuust zijn. Misschien oneerbiedig gezegd, maar de waan van de dag laten we graag voorbij gaan. De modellen en veronderstellingen zijn voor de langere termijn belangrijk. Per saldo resulteert de uitkomst van onze modellen in een portefeuille samenstelling die gerespecteerd wordt. Hoewel de markten heel nerveus zijn, voelen wij ons comfortabel met de uitkomsten van ons model en dat volgen we.

5 - Actualiseer je je visie of heb je een strategie?
Natuurlijk hebben we een hele duidelijke visie, waarin we de korte en lange termijn trends meenemen. Omdat ons model ´rule based´ is, is deze benadering leading. We volgen de trends in de marktendagelijks, maar de feitelijke aanpassingen zijn maandelijks.

6 - Bij beleggen hoort risico en rendement. Hoe ga je daarmee om?
Het is duidelijk dat risico en rendement hand in hand gaan. Zonder risico is er ook geen rendement. Een goede diversificatie met een goed proces is zonder twijfel de beste balans tussen risico en rendement. In feite komt Harry Markowitz met zijn moderne portefeuille theorie hier om de hoek kijken. Wel heeft onze benadering een hele duidelijke focus op kapitaalsbehoud.

7 - Wat versta je onder risico en hoe hou je daar rekening mee?
Onder risico versta ik de voorspelbaarheid van rendementen en aan andere kant het neerwaarts risico. Nogmaals een duidelijk focus op kapitaalsbehoud.

8 - Wat zijn rendement drivers?
Onze rendements drivers zijn spreiding, i.e. exposure naar aandelen, obligaties, real estate, commodities, hedge fondsen en cash, focus op kapitaalsbehoud, geregeld her-balanceren en het risico exposure aanpassen o.b.v. economische – en sentiments indicatoren.

9 - Hoe belangrijk is een trackrecord?
Belangrijk, maar hoe deze tot stand is gekomen is misschien wel belangrijker. Met onze eigen software kunnen we de DNA van de manager zo analyseren dat de vraag ´luck or skill´heel nauwkeurig beantwoord wordt. Met onze ´all wheather´ benadering kunnen we op verschillende items bekijken hoe uniek het proces is, wat het diversificatie effect is en hoe de manager voor ons waarde toevoegt.

10 - Hoe ga je om met aankoop en verkoop?
Verkoop gebeurt vooral door het herbalanceren van wat we elke maand doen. Ook volgen we de manager op de voet. Als er sprake is van onverklaarbare performance of afwijkende risico maatstaven of gewijzigde (negatieve) omstandigheden bij de manager, dan is dit ook een reden tot verkoop.

11 - Welk beleggers, boeken, research of websites zijn voor jou een belangrijke inspiratie geweest voor je huidige werk?
De absolute basis zijn de boeken van David Swensen van de Yale Endowment. Zijn boeken Pioneering Portfolio Management en An Unconventional Approach to Institutional Investment. Daarnaast is het boek The Art of Asset Allocation: Asset Allocation Principles and Investment Strategies for any Market van David Darst, CIO Morgan Stanly ook een standaardwerk.

Wat inmiddels ook een standaard werk is en niet mag ontbreken in de boekenkast is This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly van Carmen Reinhart en Kenneth Rogoff en natuurlijk mag Mr. Doom - niet ontbreken met Crisis Economics: A Crash Course in the Future of Finance van Nouriel Roubini samen met Stephen Mihm.

Wat ik dagelijks bekijk zijn de volgende websites:
www.fd.nl
www.ft.com
www.europe.wsj.com
www.heraldtribune.com
www.edition.cnn.com/ASIA
www.Roubini.com