Beroepsvereniging van beleggingsprofessionals

Als beleggingsprofessional is het interessant om belangrijke aspecten van een beleggingsbeslissing te analyseren.
Eelco Ubbels interviewt hiervoor leden van de VBA. Het interview bestaat uit ongeveer 10 vragen die dan specifiek van toepassing zijn op het specialisme van het VBA lid. Als zevende is Lodewijk van der Kroft lid van de commissie Tactische Asset Allocatie geïnterviewd.

1 - Op welke wijze komt een aan- of verkoop beslissing tot stand: Top Down of Bottom Up?
De benadering bij Comgest is zonder twijfel “bottom up”. Comgest is een “high conviction” manager waarbij onze aanpak teruggebracht kan worden tot 3 vragen: 1) Willen we actief zijn in deze sector? We moeten het waardecreatieproces begrijpen en het moet zich kenmerken door een beperkte gevoeligheid voor de economische cyclus. 2) Willen we samenwerken met deze mensen? De corporate governance moet goed zijn. In opkomende landen met veel beursgenoteerde familiebedrijven is een minderheidsaandeelhouder af en toe een speelbal van “familie” belangen. 3) Willen we in deze sector werken, met deze mensen, tegen deze prijs? De waardering moet aantrekkelijk zijn, want dit is de verzekering voor het extra risico wat je in opkomende markten loopt.

2 - Wat is belangrijker: de manager of het (beleggings)proces?
Binnen het team van Comgest is het proces leidend. Hierbinnen moeten portefeuillemanagers elkaar overtuigen. Door de “high conviction” zit een aandeel in meerdere beleggingsfondsen. Er is een grote overlap, wat een risico is, maar met een goed proces betaalt zich dat uit. Natuurlijk zijn managers belangrijk en we streven ernaar om hen intern op te leiden in lijn met onze gedachtegoed.

3 - Wat is belangrijker: de manager of het team?
Zoals hiervoor al geantwoord hebben we een team-aanpak. Elk beleggingsfonds heeft in naam twee managers, maar in werkelijkheid zit er een heel team achter.

4 - Reageren op feiten en cijfers of juist van te voren anticiperen?
De winstvoorspelbaarheid van de aandelen in portefeuille is relatief hoog. Een tegenvallend resultaat is niet direct reden om afscheid te nemen. Eigenlijk zijn onverwachte strategische heroriëntaties vooral redenen om afscheid te nemen. Hierdoor kun je zeggen dat we meer reageren dan anticiperen.

5 - Actualiseer je je visie of heb je een strategie?
Bij ons is de beleggingsvisie lange termijn gericht. De middenklasse in opkomende landen zal voorlopig blijven groeien. Het gevolg is dat de welvaart toeneemt. Dit is het belangrijkste thema. Deze visie blijft onverkort van kracht. Wel hebben wij een strategisch besluit genomen om op enig moment ons belang in consumentenproducten te verlagen. Ze werden immers erg duur. Daarnaast hebben we in 2007, ingegeven door onze zorgen over het monetaire beleid van centrale banken, een aantal goudmijnen opgenomen om tegenwicht te bieden voor mogelijk oplopende inflatie in opkomende landen.

6 - Bij beleggen hoort risico en rendement. Hoe ga je daar mee om?
Risico prevaleert altijd boven rendement. Onze portefeuilles kenmerken zich als defensief en hebben een lagere volatiliteit dan de markt.

7 - Wat versta je onder risico en hoe hou je daar rekening mee?
Voor ons staat risico voor het (deels) kwijtraken van de inleg. Bij ons is elke medewerker ook eigenaar van het bedrijf, dus wij ademen meer dan gemiddeld mee met het succes of falen van onze beleggingskeuzes. Wij zijn uitdrukkelijk geen indexbeleggers. Als je “tracking error” als een risicomaatstaf ziet, dan ben je bij ons aan het verkeerde adres.

8 - Wat zijn rendement drivers?
Ons stringente beleggingsproces leidt tot een selectie van aandelen die zich kenmerkt door een stabiele omzet- en winstgroei. Dit zijn naar onze mening op de lange termijn de factoren die aan de basis staan van een stijgende aandelenkoers. Beleggers overschatten vaak hun eigen toegevoegde waarde. De werkelijke waardecreatie moet plaatsvinden in de bedrijven zelf.

9 - Hoe belangrijk is een trackrecord?
Ondernemingen in portefeuille moeten altijd een trackrecord hebben. We doen nooit mee met een IPO.

10 - Hoe ga je om met aankoop en verkoop?
Kort samengevat, kun je stellen dat de waardering de belangrijkste factor is bij aan- en bij verkoop. Of er moet sprake zijn van een ongewenste strategiewijziging of grote overname.

11 - Welke beleggers, boeken, researches of websites zijn voor jou een belangrijke inspiratie geweest voor je huidige werk?
Er zijn eigenlijk twee boeken die ik erg kan aanbevelen. Dat is ‘The World is Flat’ van Thomas Friedman (2005). Dit boekt beschrijft hoe technologie (zoals internet) de wereld niet alleen kleiner maakt, maar ook zorgt voor een “level playing field” waarin bedrijven en landen wereldwijd met elkaar concurreren.

Het andere boek is van George Friedman (geen familie van Thomas Friedman, 2009) ‘The Next 100 Years’. Hij is een scenarioschrijver met connecties naar de Amerikaanse politiek en de veiligheidsdiensten. In dit boek wordt ver vooruit gekeken en rekening gehouden met thans nog ondenkbare scenario’s; zoals het uiteenvallen van China en de bedreiging van Mexico voor de hegemonie van Amerika. Alles gebaseerd op de aanname dat conflicten het gevolg zijn van demografische ontwikkelingen en de strijd om schaarse grondstoffen.

De website die ik veel bekijk voor cijfermatige beschouwingen is www.economist.com.