Beroepsvereniging van beleggingsprofessionals

Als beleggingsprofessional is het interessant om vanuit verschillende disciplines te kijken hoe er tegen beleggingsbeslissingen wordt aangekeken. Hoewel er vaak dezelfde vragen zijn, spitsen deze vragen zich toe op het specialisme van de beleggingsprofessional. Dit maal interviewt Eelco Ubbels: Ivan Snurer

1 - Als kwantitatieve analist ben je actief met beslissingsmodellen. Zou je kunnen vertellen hoe je bent begonnen en wat je beweegredenen waren om VBA lid te geworden?
Na mijn MBA op Nijenrode heb ik me ter voorbereiding op sollicitatiegesprekken als financieel analist verdiept in fundamentele analyse met als uitbreiding hierop het momentumeffect. Bedrijven mogen dan wel vanuit fundamenteel oogpunt goedkoop zijn, als niemand erin geïnteresseerd is, schiet je er met je kopenadvies weinig mee op. Omdat er ook af en toe zeperds tussen zaten, heb ik in het beleggingsproces vanuit mijn ervaring en kennis als ingenieur bij ontwikkeling technieken (vergelijkbaar aan minimum variance) uit de auto-industrie geïntegreerd teneinde het risico te minimaliseren.
Door mijn publicaties in het maandblad Technische & Kwantitatieve Analyse, een uitgave van Reed Business, ben ik het contact gekomen met Juus de Kempenaer en Frans Schreiber. Zij introduceerden me bij de VBA.

2 - Bij beleggen hoort risico en rendement. Vanuit jouw discipline, welke soorten risico’s zie jij en hoe ga je daar mee om?
De focus op individuele risico’s is een te eenzijdige blik in het groter geheel. Beleggen is niet alleen een werkwoord, het is productieproces. Het einddoel van beleggen is winst maken. Net zoals in de reële economie moet bij beleggen het productieproces beheersbaar zijn en dien je van te voren weten welke calamiteiten of anders geformuleerd welke (soort) verliezen het proces aankan zonder dat het geheel verstoord wordt en hoe het herstelproces verloopt.

3 - Hoe belangrijk is rendement en wat zijn volgens jou de drivers van rendement?
Het einddoel van beleggen is zoals gezegd winst maken. Aandelenkoersen worden op termijn gedreven door het vermogen van ondernemingen om winst te produceren. Obligatiekoersen door de ontwikkeling van de rente. Hierbij speelt de verwachte inflatie een grote rol en de risicoperceptie in de markt. Dit laatste punt speelt ook een rol bij de prijsvorming van aandelen op korte termijn.

4 - Hoe belangrijk is technische analyse?
Naarmate de aanhoudperiode korter wordt, neemt het belang van technische indicatoren toe. In mijn kwantitatieve modellen vinden ze nauwelijks toepassing. En het momentumeffect dan? Het momentumeffect is een techniek die niet exclusief tot de categorie van technische analyse behoort. De mate van verandering werd voordien al decennialang door fundamentele analisten gebruikt om de omzet- en winstgroei van bedrijven te meten.

5 - Is regulering bij hedgefondsen gewenst?
Zogeheten hedgefondsen hebben als doelstelling onder alle marktomstandigheden een positief rendement te genereren. Omdat de beleggingsactiviteiten niet binnen het kader van traditionele beleggingsfondsen paste, konden zij jarenlang zogenaamd vrijelijk opereren. Zij mochten hun gang gaan zolang zij zich niet inlieten met kleine beleggers.
Door de exponentiële groei van de laatste jaren en de financiële crisis groeit de wens van toezichthouders voor meer regulering. De doelstelling van regulering is in de eerste plaats het verminderen van het systeemrisico. En inderdaad transparantie draagt hieraan bij. De meeste hedgefondsen verafschuwen het. Met hun uniek inzicht hebben zij een voorsprong op hun concurrenten en die willen zij niet zomaar prijs geven.
Het is anderzijds ook gemakkelijk van de overheid om hedgefondsen de schuld te geven voor de gevolgen van de financiële crisis. Maar daarom zijn hedgefondsen nog niet de veroorzaker van de financiële crisis. Het fundamentele probleem van de financiële crisis ligt bij de kredietverstrekking en de regelgeving daaromtrent. Dit lijkt me ook de manier waarop hedgefondsen gereguleerd moeten worden. Degenen die zonder geleend werken, zouden vrijelijk moeten kunnen opereren.

6 - Hypothekeert de flitshandel de toekomst van de beleggingsindustrie?
Dat denk ik niet. Beleggingen zoals bij high frequency trading die minder dan een seconde duren hebben weinig met beleggen te maken. Het heeft de drie d’s van beleggen niet veranderd: discipline, diversificatie en dividend.



De flitshandel trading is echter een medeveroorzaker van de scheefgroei tussen de financiële industrie en de reële economie. Dat is een zorgwekkende ontwikkeling. Op zich zullen de gevolgen van een echte beurskrach uitgelokt door de flitshandel trading voor de wereldeconomie draagbaar zijn. Als de derivatenmarkt of nog erger de hedgefondsen-industrie als een kaartenspel in elkaar zakt, dan zijn de gevolgen niet te overzien. Met een ordinaire belastingmaatregel zoals de financiële transactiekosten perk je het risico van een systeemrisico niet in. Het is daarom van groot belang dat de kredietverstrekking goed gereguleerd is, als preventie van financiële ongelukken en economische rampen.

7 - Welke beleggers, boeken, research of websites zijn voor jou een belangrijke inspiratie geweest voor je huidige werk?
De belangrijkste boeken zijn wel Stock Market Logic van Norman Fosback, Stocks for the long run van Jeremy Siegel, The New Money Masters van John Train en Winning on Wall Street van Martin Zweig. Maar er zijn ook talloze artikelen en wetenschappelijke rapporten.